華峰超纖公司目前主要從事超細(xì)纖維聚氨酯合成革的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務(wù)，主要產(chǎn)品為超細(xì)纖維聚氨酯合成革系列產(chǎn)品，主要包括超細(xì)纖維基布、超細(xì)纖維絨面革和超細(xì)纖維貼面革。

超細(xì)纖維合成革屬于合成革中的高端產(chǎn)品，產(chǎn)品符合國家產(chǎn)業(yè)政策，是綠色化工產(chǎn)品，市場前景廣闊。公司是國內(nèi)超細(xì)纖維聚氨酯合成革的龍頭企業(yè)，年產(chǎn)能1560萬平方米。

2011年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.71億元，同比增長8.64%;營業(yè)利潤8543.11萬元，同比下降8.49%;歸屬母公司所有者凈利潤7894.14萬元，同比下降2.88%;基本每股收益0.52元。

2012年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.21億元，同比增長13.96%;營業(yè)利潤1066.31萬元，同比下降30.53%;歸屬母公司所有者凈利潤841.22萬元，同比下降35.89%;基本每股收益0.05元。

原材料價格過快上漲吞噬公司利潤。報告期內(nèi)，由于2010年12月新增300萬平方米/年超細(xì)纖維聚氨酯合成革產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)以及2011年10月和12月分別建成了360萬平米/年超纖基材擴(kuò)建項目和300萬平米/年超細(xì)纖維聚氨酯合成革技改項目，使得公司營收同比增長8.64%。雖然營收有所增長，但是由于以下三點原因使得公司利潤同比出現(xiàn)下滑

:1)公司一方面加大了新產(chǎn)品的開發(fā)力度使得研發(fā)費(fèi)用有所增加;另一方面公司自2010年下半年起提高了一線員工和管理人員的工資。終導(dǎo)致2011年公司管理費(fèi)用增長較快，同比增長17.95%;

2)原材料價格大幅上漲，給公司成本帶來巨大壓力。2011年全年公司產(chǎn)品平均毛利率為25.25%，同比下滑7.20個百分點;

3)公司下游主要為鞋、箱包企業(yè)。受到國家調(diào)結(jié)構(gòu)、抑制通脹等宏觀政策的影響，出口和內(nèi)需均受到不同程度的影響，導(dǎo)致2011年下半年下游開工率較低，從而對公司產(chǎn)品超細(xì)纖維聚氨酯合成革的需求有所減少，拖累了2011年的總體營收。

分析認(rèn)為,進(jìn)入2012年2季度。一方面由于原料尼龍價格有所回落，公司毛利率將有所回升;另一方面，由于公司新增產(chǎn)能的增加，基布銷售占比將進(jìn)一步提高，對毛利提升也將有一定的幫助;再次超纖產(chǎn)品供需矛盾有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢，下游需求將進(jìn)一步釋放。

產(chǎn)能擴(kuò)張仍是未來業(yè)績增長的主要驅(qū)動因素。公司于2010年初對自籌資金建設(shè)的300萬平方米擴(kuò)建項目的部分工序先行進(jìn)行建設(shè)，其中瓶頸工序的擴(kuò)幅工序增加了1條生產(chǎn)線(原有4條生產(chǎn)線,現(xiàn)5條生產(chǎn)線)，使得超纖基布的產(chǎn)能增加并于2010年12月達(dá)產(chǎn)，隨著公司這300萬平米新增產(chǎn)能的完全釋放，2011年四季度營收同比仍將穩(wěn)步增長。公司計劃建設(shè)的多個項目進(jìn)度基本符合預(yù)期。年產(chǎn)600萬平方米/年定島超細(xì)纖維聚氨酯合成革項目將在新廠區(qū)建設(shè)，預(yù)計將于2012年下半年達(dá)產(chǎn)。而360萬平方米/年基材擴(kuò)建項目已于2011年4季度投入使用。300萬平方米/年超細(xì)纖維聚氨酯合成革技改項目在今年年初投入使用，公司運(yùn)用自有資金建設(shè)1440萬平方米/年超纖基布項目也將于2012年下半年開始陸續(xù)投產(chǎn)。可以預(yù)見2012年、2013年將是公司產(chǎn)能集中爆發(fā)期。

盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司2012-2014年每股收益分別為0.68元、0.86元和0.97元,按4月20日股票價格測算,對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為17倍、13倍、12倍。我們看好未來公司募投項目達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能及業(yè)績的增長。維持公司“增持”的投資評級。

風(fēng)險提示。(1)原料價格波動;(2)建設(shè)項目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險;(3)市場需求不足風(fēng)險。