短中長(zhǎng)期均迎行情催化劑 投資人士看好“強(qiáng)國(guó)強(qiáng)軍”背后投資機(jī)遇

來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)

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原標(biāo)題：七大投資人士新研判！看好“強(qiáng)國(guó)強(qiáng)軍”背后的投資大機(jī)遇

中國(guó)基金報(bào)記者方麗

2020年復(fù)雜多變的政治局勢(shì)，讓軍工股成為市場(chǎng)一個(gè)重要的投資主題，尤其是7月份一度成為市場(chǎng)漲幅猛的板塊之一。究竟這一領(lǐng)域長(zhǎng)中短期投資價(jià)值多大？是不是一波“主題投資行情”？哪些子行業(yè)更被看好？普通投資者該如何參與？

對(duì)此，中國(guó)基金報(bào)記者專訪了多位投資人士，其中包括：

博時(shí)軍工主題基金經(jīng)理蘭喬、鵬華基金量化及衍生品投資部副總經(jīng)理兼鵬華中證國(guó)防指數(shù)基金基金經(jīng)理陳龍、富國(guó)軍工主題基金經(jīng)理章旭峰、前海開(kāi)源基金量化部負(fù)責(zé)人兼前海開(kāi)源中證軍工指數(shù)基金經(jīng)理黃玥、諾德基金經(jīng)理胡志偉、長(zhǎng)城基金經(jīng)理劉疆、德邦基金股票研究員陶雨濤。

這些投資人士認(rèn)為，短中長(zhǎng)期來(lái)看，軍工行業(yè)都展現(xiàn)投資機(jī)遇。甚至有基金經(jīng)理表示，這輪的國(guó)防軍工行情跟歷史上的任何一輪行情可能都不不太一樣，核心在于有產(chǎn)業(yè)的邏輯，有基本面的支撐。

短、中、長(zhǎng)期均迎來(lái)行情“催化劑”

中國(guó)基金報(bào)記者：您如何看待軍工領(lǐng)域的投資機(jī)遇？能否從長(zhǎng)中短期來(lái)談?wù)劊?/p>

蘭喬：我國(guó)軍工行業(yè)一直在封鎖中發(fā)展，一直強(qiáng)調(diào)自主可控。十九大報(bào)告中提到“力爭(zhēng)到2035年基本實(shí)現(xiàn)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化，到本世紀(jì)中葉把人民軍隊(duì)全面建成世界一流軍隊(duì)”的目標(biāo)。我國(guó)目前一些先進(jìn)武器已經(jīng)接近或達(dá)到世界先進(jìn)水平，在各領(lǐng)域快速追趕。我國(guó)在十三五之前是武器裝備能力建設(shè)期，十四五正式跨越進(jìn)入裝備放量建設(shè)期，軍工板塊的成長(zhǎng)確定性高。

、預(yù)計(jì)“十四五”期間行業(yè)增長(zhǎng)加速。軍工是和平發(fā)展的前提，底線思維意味著我國(guó)必須強(qiáng)軍形成戰(zhàn)備能力。我國(guó)在十三五之前是武器裝備能力建設(shè)期，十四五正式跨越進(jìn)入裝備放量建設(shè)期，以形成軍工作戰(zhàn)能力體系。這其中消耗類的裝備將迎來(lái)大幅增長(zhǎng)，景氣度較高的子行業(yè)有導(dǎo)彈、飛機(jī)、電子元器件、復(fù)合材料等細(xì)分領(lǐng)域。

第二、板塊估值水平橫向、縱向比較仍具有吸引力。軍工板塊相當(dāng)一批核心標(biāo)的預(yù)計(jì)未來(lái)5-10年可以展望確定性較高的復(fù)合業(yè)績(jī)?cè)鏊?，目前的PE估值水平仍處在合理區(qū)間，從成長(zhǎng)、估值、催化三個(gè)維度看，當(dāng)前一批軍工板塊的核心標(biāo)的值得配置。當(dāng)前軍工板塊的PE、PB估值水平處于2014年以來(lái)的中位數(shù)水平。從持倉(cāng)結(jié)構(gòu)看，公募基金2020年一季度、半年度的軍工板塊配置比例仍處于歷史較低位。

從產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度，科技一直是國(guó)防軍工的天然屬性。同時(shí)，軍事科技也是人類科技發(fā)展的前沿，航空航天領(lǐng)域大量的先進(jìn)技術(shù)轉(zhuǎn)為民用，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。從科技屬性角度看，軍工與半導(dǎo)體等科技板塊類似，但軍工板塊此前一直是科技成長(zhǎng)板塊中估值較低的，從板塊估值橫向比較看，軍工板塊估值有提升空間。

第三、國(guó)防軍工是大國(guó)博弈主戰(zhàn)場(chǎng)、武器裝備消耗屬性增強(qiáng)。大國(guó)博弈，落實(shí)在細(xì)分科技領(lǐng)域上是國(guó)產(chǎn)化的不斷推進(jìn)，而國(guó)防軍工是所有科技戰(zhàn)的高陣地，是大國(guó)博弈主戰(zhàn)場(chǎng)。從國(guó)家意志自上而下看，軍工行業(yè)的投入增長(zhǎng)確定性高，從產(chǎn)業(yè)鏈反饋看，一些企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)訂單顯著增長(zhǎng)的跡象。從形成戰(zhàn)備能力角度看，消耗性裝備、高頻使用裝備的大幅放量增長(zhǎng)勢(shì)在必行，行業(yè)成長(zhǎng)空間、估值體系會(huì)迎來(lái)雙擊。

陳龍：看這輪的國(guó)防軍工行情，我們的核心觀點(diǎn)是國(guó)防軍工資產(chǎn)價(jià)值的重估。要理解這樣的一種重估，先談下過(guò)往市場(chǎng)對(duì)國(guó)防軍工資產(chǎn)的理解。

從商業(yè)模式的角度看，國(guó)防軍工確實(shí)不是一塊好的資產(chǎn)。以軍工主機(jī)廠為例，一是缺乏議價(jià)能力，因?yàn)檐娖肥前闯杀炯映啥▋r(jià)的；二是每年有巨額的研發(fā)支出；三是下游的主要客戶是軍隊(duì)，而這幾年整個(gè)國(guó)防預(yù)算基本上都是穩(wěn)健增長(zhǎng)。從這個(gè)角度看，大家會(huì)覺(jué)得國(guó)防軍工行業(yè)沒(méi)有吸引力，再疊加較高的估值，自然就沒(méi)有動(dòng)力配置，所以也看到數(shù)據(jù)顯示近幾年以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)資金是逐步退出國(guó)防軍工行業(yè)的。

那么這幾年，行業(yè)發(fā)生了什么樣的變化呢？為什么會(huì)有資產(chǎn)價(jià)值的重估呢？我們認(rèn)為重要的變化是大國(guó)博弈，即中美在各領(lǐng)域的摩擦，包括貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)、科技、政治等領(lǐng)域，這是一個(gè)大背景。在這樣的背景下，大家對(duì)國(guó)防軍工資產(chǎn)的看法就發(fā)生的變化，主要體現(xiàn)為三方面的邏輯：

邏輯一：大國(guó)博弈背景下，國(guó)防軍工是國(guó)家安全的重要保障，是大國(guó)崛起的重要支撐。即原來(lái)大家覺(jué)得軍工什么都不是，現(xiàn)在覺(jué)得沒(méi)有軍工，我們什么都不是。

邏輯二：科技股的映射，科技封鎖帶來(lái)國(guó)產(chǎn)替代需求。這輪科技股的行情起于2019年初，基本上與中美摩擦的時(shí)間相吻合，背后的重要主線是國(guó)產(chǎn)替代，這一主線落實(shí)到軟件就是安可，落實(shí)到硬件就是半導(dǎo)體。

后，大家發(fā)現(xiàn)軍工本身就具備自主可控的優(yōu)勢(shì)，也受益于國(guó)產(chǎn)替代的邏輯，也應(yīng)該具備科技股的屬性，所以也是在這輪行情中后一個(gè)爆發(fā)的帶科技屬性的行業(yè)。

邏輯三：十四五規(guī)劃，疊加備戰(zhàn)帶來(lái)新增需求，需求節(jié)奏前置。前面談的兩點(diǎn)都是偏虛的邏輯，而這點(diǎn)是構(gòu)成了基本面的支撐。

本來(lái)國(guó)防軍工行業(yè)有其自身的周期，即從型號(hào)研發(fā)、定型、試生產(chǎn)到列裝等，而且這個(gè)周期基本上與十四五是契合的。因?yàn)榇髧?guó)博弈升級(jí)、地緣政治沖突刺激新增備戰(zhàn)（儲(chǔ)備+實(shí)戰(zhàn)演練）需求，也增強(qiáng)軍工的消耗屬性，加快需求爆發(fā)節(jié)奏。這是重要的產(chǎn)業(yè)邏輯。

章旭峰：從短期來(lái)看，上半年中報(bào)顯示軍工企業(yè)中期業(yè)績(jī)呈現(xiàn)良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，行業(yè)整體毛利率和凈利率均有提升，盈利能力改善，為基本面提供了有力的支撐。隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)態(tài)勢(shì)良好，軍工行情計(jì)劃性較強(qiáng)，受疫情及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響相對(duì)較小，全年業(yè)績(jī)確定性較高。

長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)防剛需將釋放下游的需求，從而帶動(dòng)行業(yè)景氣度進(jìn)一步提升。2020年是十三五規(guī)劃的收官之年，軍工行業(yè)在十三五期間增速約為10-15%，十四五將上移至15-20%。核心上市公司十三五盈利增速20%，十四五將快速提升至30%多，行業(yè)景氣度面臨明顯向上拐點(diǎn)。隨著我國(guó)建設(shè)世界一流軍隊(duì)的目標(biāo)和日益復(fù)雜的局勢(shì)，國(guó)防建設(shè)投入將加大，從而打開(kāi)軍工行業(yè)的廣闊成長(zhǎng)空間。

軍工行業(yè)由于機(jī)構(gòu)配置比例有待于進(jìn)一步提高，市場(chǎng)波動(dòng)較大，建議投資者中長(zhǎng)期持有，獲取十四五行業(yè)爆發(fā)的大收益。

黃玥：國(guó)防軍工指數(shù)今年以來(lái)到9月中旬的確已經(jīng)有了30%以上的漲幅，在所有一級(jí)行業(yè)（申萬(wàn)）中排大概第五位。但截至到上半年時(shí)，軍工指數(shù)的漲幅還只有6%左右，排名只到所有行業(yè)中位數(shù)的水平。市場(chǎng)7月份的大漲，軍工指數(shù)漲幅在27%左右，排所有行業(yè)中第二名；8月份至今市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩，軍工指數(shù)的漲幅也只是排到中位數(shù)。所以把軍工今年以來(lái)的收益從時(shí)間上分解來(lái)看的話，7月市場(chǎng)的大漲是推動(dòng)其表現(xiàn)的主要因素。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，軍工是典型的高beta板塊，是非常適合在牛市投資的品種，但在熊市或震蕩市的表現(xiàn)比較一般。站在目前的時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)短期和中期的走勢(shì)還是比較有分歧的。美國(guó)大選前后地緣政治上和對(duì)華政策上都有較高的不確定性。中長(zhǎng)期看，我國(guó)是新冠疫情以來(lái)防控做的好，也是經(jīng)濟(jì)早恢復(fù)的主要經(jīng)濟(jì)體，未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展還有很大的動(dòng)能，A股市場(chǎng)也有望走出長(zhǎng)牛慢牛，軍工是值得中長(zhǎng)期布局的板塊。

關(guān)注國(guó)防軍工的朋友可能注意到，近幾年我國(guó)新式裝備層出不窮，無(wú)論是質(zhì)量上還是數(shù)量上都感覺(jué)進(jìn)入一個(gè)爆發(fā)期，未來(lái)趨勢(shì)是不是會(huì)減弱了呢？實(shí)際上我國(guó)軍費(fèi)占GDP比例從2000年以來(lái)長(zhǎng)期維持在1.3%左右，遠(yuǎn)低于2.4%的世界平均水平，但由于我國(guó)常年維持較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，所以軍費(fèi)增速也長(zhǎng)期維持7%~8%的水平。所以作為發(fā)展速度快的工業(yè)大國(guó)，我們實(shí)際上還沒(méi)有完全展示自己的肌肉，國(guó)防軍工的發(fā)展還有很大的潛力。更重要的是國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)于反腐、精兵減員等的推進(jìn)使得軍費(fèi)向裝備和訓(xùn)練領(lǐng)域傾斜，整體裝備投入增速實(shí)際會(huì)高于軍費(fèi)增速。

現(xiàn)在雖然是和平年代，但是世界并不太平，所謂“好戰(zhàn)必亡，忘戰(zhàn)必?！?。我們還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)祖國(guó)的統(tǒng)一，我們跟多個(gè)周邊國(guó)家存在領(lǐng)土爭(zhēng)端，我們要建設(shè)現(xiàn)代化的軍事強(qiáng)國(guó)，這些都是我國(guó)軍費(fèi)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力。

另外我國(guó)軍貿(mào)市場(chǎng)開(kāi)拓迅速，已成為世界第三大武器出口國(guó)，比肩美俄兩國(guó)。隨著我國(guó)武器裝備性能水平不斷提升，我國(guó)軍貿(mào)市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)提升，外需也是未來(lái)軍工企業(yè)的一個(gè)重要的增長(zhǎng)點(diǎn)。

胡志偉：中長(zhǎng)期看好，因?yàn)閺拈L(zhǎng)期的歷史看，軍事上的優(yōu)勢(shì)是一個(gè)國(guó)家和民族保衛(wèi)人民、主權(quán)和資源安全的重要條件，軍工產(chǎn)業(yè)有不斷研發(fā)、應(yīng)用新技術(shù)，突破自身極限的需求，這會(huì)帶來(lái)持續(xù)的投資機(jī)遇。

短期看好，、流動(dòng)性充裕，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，各個(gè)行業(yè)都在把未來(lái)的積極因素折現(xiàn)到當(dāng)下；第二、處在兩個(gè)五年計(jì)劃的交接期，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的發(fā)展充滿希望；第三、地緣政治波動(dòng)催化。

劉疆：短中長(zhǎng)期來(lái)看，軍工行業(yè)都展現(xiàn)投資機(jī)遇。短期而言，當(dāng)前環(huán)境下，貿(mào)易戰(zhàn)和地緣政治沖突頻起，發(fā)展國(guó)防工業(yè)有利于捍衛(wèi)國(guó)家利益，維護(hù)經(jīng)濟(jì)建設(shè)已取得的成果；中長(zhǎng)期來(lái)看，發(fā)展國(guó)防工業(yè)也有很強(qiáng)的必要性：、我國(guó)經(jīng)濟(jì)自改革開(kāi)放40年以來(lái)持續(xù)保持快速增長(zhǎng)，但在早期經(jīng)濟(jì)建設(shè)優(yōu)先、國(guó)防建設(shè)發(fā)展相對(duì)平緩，盡管近20年間國(guó)防建設(shè)投入有所強(qiáng)化，但也僅僅補(bǔ)齊了一些明顯的短板，與經(jīng)濟(jì)體量仍不匹配，國(guó)防建設(shè)投入還有比較大的提升空間；第二、由于國(guó)防工業(yè)對(duì)成本的敏感性相對(duì)較低，很多高精尖技術(shù)早都在軍用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破和應(yīng)用（比如計(jì)算機(jī)早是應(yīng)用在軍用領(lǐng)域、互聯(lián)網(wǎng)前身是美國(guó)軍用的阿帕網(wǎng)），軍用的高精尖技術(shù)向民用領(lǐng)域的轉(zhuǎn)化也能帶動(dòng)整體科技水平的提升，所以發(fā)展國(guó)防工業(yè)有助于國(guó)家的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

陶雨濤：軍工股今年漲幅較大，一方面是受到基本面向好的拉動(dòng)，但更多的是由于市場(chǎng)預(yù)期提升使得估值有了較大幅度的提高。所以從短期來(lái)看，軍工板塊的漲勢(shì)可能會(huì)放緩，等待預(yù)期中的業(yè)績(jī)釋放以消化估值。但是從中期來(lái)看，國(guó)家在十四五期間加大關(guān)鍵領(lǐng)域的軍費(fèi)投入是必然的，長(zhǎng)期來(lái)看，形勢(shì)和我們軍工行業(yè)發(fā)展的階段也決定了未來(lái)軍工領(lǐng)域是充滿了投資機(jī)遇的。

導(dǎo)彈及先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈、

先進(jìn)材料產(chǎn)業(yè)鏈、軍用芯片及半導(dǎo)體等被看好

中國(guó)基金報(bào)記者：在目前市場(chǎng)環(huán)境下，您更看好大軍工領(lǐng)域哪些投資機(jī)遇？

蘭喬：軍工企業(yè)整體自主可控程度高，對(duì)國(guó)外產(chǎn)業(yè)鏈依賴性較小，因此受外部經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響較小，韌性更強(qiáng)。同時(shí)軍品近年來(lái)愈發(fā)強(qiáng)調(diào)進(jìn)口替代，使得部分軍工企業(yè)自研產(chǎn)品出現(xiàn)“轉(zhuǎn)正”的情況。近三年，軍工上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量也有了明顯提升。軍工板塊增加了更多研究所性質(zhì)的公司或科技屬性非常強(qiáng)的公司，資產(chǎn)質(zhì)量大大提升。特別是部分軍工電子公司，經(jīng)過(guò)多年潛心研發(fā)與規(guī)模擴(kuò)張，已經(jīng)在技術(shù)上對(duì)標(biāo)龍頭，在民用推廣成本上具備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，有望迎來(lái)軍品利潤(rùn)增長(zhǎng)與民品估值提升的戴維斯雙擊。

具體來(lái)說(shuō)，十四五期間增長(zhǎng)快、消耗屬性強(qiáng)、確定性高的軍工裝備子領(lǐng)域中的企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高，其中主要有導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈、先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈、先進(jìn)材料產(chǎn)業(yè)鏈、電子元器件等細(xì)分領(lǐng)域。

陳龍：如果把時(shí)間拉到3-5年，甚至更長(zhǎng)的時(shí)間窗口，未來(lái)可以重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)方面的機(jī)會(huì)：

、軍民融合，如大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)等。數(shù)據(jù)顯示，在產(chǎn)業(yè)鏈成熟的情況下，大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)每年可貢獻(xiàn)的產(chǎn)值可超過(guò)4000億元，基本上相當(dāng)于再造一個(gè)軍用飛機(jī)產(chǎn)業(yè)；

第二、軍品貿(mào)易：從美國(guó)的情況來(lái)看，軍品貿(mào)易貢獻(xiàn)很大一部分收入。中國(guó)目前對(duì)軍品出口的管制還比較嚴(yán)格。后續(xù)如果能逐步放開(kāi)，將是一個(gè)巨大的增量市場(chǎng)。

第三、軍品定價(jià)機(jī)制改革：實(shí)際上目前的成本加成法帶來(lái)國(guó)防預(yù)算的使用效率比較低，因?yàn)槠髽I(yè)沒(méi)有動(dòng)力去控制成本。參考美國(guó)，市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制是未來(lái)的必然趨勢(shì)，整體上會(huì)提升軍工主機(jī)廠的毛利率水平，從而較大幅度提升盈利能力。

章旭峰：比較關(guān)注的領(lǐng)域主要有軍機(jī)、導(dǎo)彈、無(wú)人機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈。從中報(bào)來(lái)看，軍機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈部分標(biāo)的初步兌現(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，未來(lái)將加速。行業(yè)龍頭受益于新型裝備加速列裝，長(zhǎng)期發(fā)展空間確定性較高。無(wú)人機(jī)作戰(zhàn)是一種高效低成本的方式，無(wú)人化和智能化是未來(lái)戰(zhàn)爭(zhēng)的趨勢(shì)，軍用無(wú)人機(jī)未來(lái)發(fā)展前景比較廣闊。

此外，軍用芯片及半導(dǎo)體領(lǐng)域也可以重點(diǎn)關(guān)注。從供需角度來(lái)看，我國(guó)當(dāng)前的國(guó)產(chǎn)芯片產(chǎn)量遠(yuǎn)不能滿足各行各業(yè)的需求，新興產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展和中美關(guān)系局勢(shì)的改變，將為芯片產(chǎn)業(yè)帶來(lái)較大的國(guó)產(chǎn)替代空間，隨著國(guó)防現(xiàn)代化的進(jìn)程加快，型號(hào)量產(chǎn)疊加自主化發(fā)展需求，軍民兩用半導(dǎo)體芯片行業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)新的發(fā)展機(jī)遇。

黃玥：國(guó)防軍工從不同的角度有多種不同的分類方法，常用的比如分為主機(jī)廠、零部件廠商；或分為航空裝備、海軍裝備、陸軍裝備；還可以分為軍工電子、軍工新材料、無(wú)人機(jī)、導(dǎo)彈、發(fā)動(dòng)機(jī)等等細(xì)分行業(yè)。

十三五期間，我軍已顯著加強(qiáng)實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練，以全面提高打贏能力。訓(xùn)練強(qiáng)度以及頻率的增長(zhǎng)將顯著加大對(duì)“消耗類裝備”的需求，進(jìn)而給相關(guān)企業(yè)帶來(lái)持續(xù)的需求空間。預(yù)計(jì)十四五期間 ，我軍將明顯加大對(duì)此類裝備的采購(gòu)。投資者可以關(guān)注航空發(fā)動(dòng)機(jī)、導(dǎo)彈、無(wú)人機(jī)和碳纖維等產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)。

胡志偉：、軍民融合的機(jī)遇：軍工領(lǐng)域有很多尖端技術(shù)，此前由于體制、觀念等原因，其應(yīng)用僅局限在相對(duì)狹小的領(lǐng)域，隨著體制改革和軍民融合的逐步深化，部分技術(shù)有望在廣闊的民用市場(chǎng)找到快速放量的機(jī)會(huì)，從而提升企業(yè)的價(jià)值。

第二、新技術(shù)改造傳統(tǒng)軍工產(chǎn)業(yè)的機(jī)遇：近幾十年來(lái)快速發(fā)展的通訊、材料、生物、自動(dòng)化技術(shù)正在深刻地改造著我們的世界，軍工產(chǎn)業(yè)也不例外。和這些技術(shù)相結(jié)合的航空航天、新型材料、專用通訊、無(wú)人設(shè)備等領(lǐng)域，都將出現(xiàn)豐富的投資機(jī)會(huì)。

劉疆：一是我國(guó)發(fā)展軍事工業(yè)的根本還是保衛(wèi)安全、謀求和平，二是現(xiàn)代軍事行動(dòng)的形態(tài)和過(guò)去有很大的差別，因此提升戰(zhàn)略防御能力和戰(zhàn)略威懾力是重要的發(fā)展方向，未來(lái)軍工領(lǐng)域的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)預(yù)計(jì)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征，符合現(xiàn)代軍事行動(dòng)形態(tài)的細(xì)分領(lǐng)域會(huì)有力發(fā)展，看好新型航空裝備和航天裝備這兩個(gè)領(lǐng)域加速建設(shè)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。行業(yè)整體景氣度向上背景下，一批優(yōu)秀公司也有望取得比較大的發(fā)展并在業(yè)績(jī)上持續(xù)體現(xiàn)，建議關(guān)注上述領(lǐng)域的以下三類公司：、激勵(lì)充分的國(guó)有上市公司；第二、產(chǎn)業(yè)鏈零部件、原材料和元器件環(huán)節(jié)的相關(guān)公司；第三、技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型或者資源獨(dú)占型的民營(yíng)上市公司。

陶雨濤：軍工領(lǐng)域內(nèi)，我們當(dāng)前比較看好壁壘十分深厚的材料板塊，比如碳纖維、石英材料以及高溫合金等等。與市場(chǎng)一致看好的技術(shù)壁壘不同，我們更看重隱藏在這些高端材料背后的工藝壁壘，長(zhǎng)時(shí)間工藝參數(shù)的積累其實(shí)是一種更難被復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。另外，我們認(rèn)為軍工領(lǐng)域中的導(dǎo)彈、航空發(fā)動(dòng)機(jī)、無(wú)人機(jī)等等領(lǐng)域也充滿了大量投資機(jī)遇。

“主題型投資”特色明顯

未來(lái)股價(jià)表現(xiàn)與基本面關(guān)聯(lián)度提高

中國(guó)基金報(bào)記者：有市場(chǎng)人士認(rèn)為“軍工是主題式投資機(jī)遇”，您認(rèn)可這一觀點(diǎn)么？影響軍工主題投資的因素有哪些？

蘭喬：軍工板塊受外部事件驅(qū)動(dòng)的影響較大，確實(shí)具有較強(qiáng)的主題投資色彩。但從更長(zhǎng)期的維度看，軍工企業(yè)的股價(jià)還是由基本面因素決定的，包括行業(yè)發(fā)展前景、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等。在未來(lái)5-10年軍工行業(yè)確定性增長(zhǎng)的背景下，軍工行業(yè)會(huì)出現(xiàn)很多投資機(jī)會(huì)。

其實(shí)，優(yōu)秀的行業(yè)和公司都是時(shí)代的產(chǎn)物。伴隨著中國(guó)的大國(guó)崛起，國(guó)家安全基石顯得格外重要，我國(guó)軍工企業(yè)整體面對(duì)的用戶需求和時(shí)代背景是非常有利的。與此同時(shí)，軍民融合成為不可逆轉(zhuǎn)的必然選擇，在軍民融合的時(shí)代大潮中，一定會(huì)有一批優(yōu)秀的軍工企業(yè)成長(zhǎng)起來(lái)。會(huì)聚焦于增長(zhǎng)確定性高的細(xì)分領(lǐng)域，從中精選優(yōu)秀的公司進(jìn)行投資。

陳龍：首先要看目前行業(yè)的估值水平。Wind數(shù)據(jù)顯示，以中證國(guó)防指數(shù)為例，目前的靜態(tài)市盈率估值大概在60倍左右，處于歷史40%分位數(shù)左右的水平，前期高點(diǎn)的時(shí)候大概處于50%左右分位數(shù)?？傮w上看，確實(shí)不如6月底那么低估，但也算不上泡沫化。

二是從A股的歷史統(tǒng)計(jì)來(lái)看，行業(yè)表現(xiàn)與其行業(yè)景氣度高度相關(guān)，而歷史漲跌幅、估值水平等因素都會(huì)相對(duì)被淡化（極端泡沫化的估值除外）。所以行情能走多遠(yuǎn)，核心是看行業(yè)的景氣度能持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間，可以從十四五宏觀層面和上市公司微觀層面來(lái)看下。

宏觀層面，考慮當(dāng)前的地緣形勢(shì)，十四五前兩年維持高景氣的概率較大，不排除持續(xù)時(shí)間可能更長(zhǎng)；微觀層面，今年中報(bào)已經(jīng)反映部分軍工領(lǐng)域已經(jīng)具備較高的景氣度，近期部分上市公司也公告了大額的軍品訂單；且微觀調(diào)研顯示，部分上市公司反饋明年訂單飽滿，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較高。

這輪的國(guó)防軍工行情跟歷史上的任何一輪行情可能都不不太一樣，核心在于有產(chǎn)業(yè)的邏輯，有基本面的支撐。剩下的更多的是等待基本面的確認(rèn)，等待資金的逐步進(jìn)入。

章旭峰：當(dāng)前軍工板塊主題投資的時(shí)代或已過(guò)去，接下來(lái)股價(jià)表現(xiàn)與基本面的關(guān)聯(lián)度愈發(fā)提升，不同細(xì)分領(lǐng)域的公司基本面差異較大。未來(lái)可以考慮根據(jù)PEG來(lái)投資軍工行業(yè)，屬于成長(zhǎng)股投資，可通過(guò)自下而上選擇具有良好基本面、長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

黃玥：實(shí)際上絕大多數(shù)行業(yè)或板塊都是“主題式投資機(jī)遇”，因?yàn)榻^大多數(shù)行業(yè)或板塊的超額收益都不具有穩(wěn)定性和可持續(xù)性，那么從投資的角度，要獲取較好的超額收益你就必須進(jìn)行板塊的擇時(shí)和輪動(dòng)，而不是長(zhǎng)期配置在那里就不管。

軍工板塊的投資我覺(jué)得還是跟大盤的漲跌高度相關(guān)，如果看好市場(chǎng)整體表現(xiàn)，那么超配軍工大概率能獲得正的超額收益。另外軍工行情對(duì)于地緣政治、軍事沖突、裝備列裝等外部刺激的反應(yīng)近幾年已經(jīng)有所鈍化，目前不建議作為配置軍工時(shí)的重點(diǎn)考慮因素。

胡志偉：認(rèn)可，大多數(shù)的短期投資本質(zhì)上都是主題投資。三個(gè)影響因素，一是流動(dòng)性充裕程度；二是市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好；三是短期事件催化。

劉疆：歷史上軍工板塊可能曾給人這種印象，主要是過(guò)去事件驅(qū)動(dòng)的因素較多而基本面因素甚少。但當(dāng)前展望，在主題性之外，多了一些堅(jiān)實(shí)的基本面支撐，部分優(yōu)質(zhì)公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)及中長(zhǎng)期發(fā)展預(yù)期都是非常積極樂(lè)觀的。基于此，市場(chǎng)對(duì)軍工板塊的定義也很可能會(huì)逐漸發(fā)生變化。當(dāng)然，板塊情緒多少仍會(huì)受到諸如地緣形勢(shì)、環(huán)境等因素的影響，但終決定板塊長(zhǎng)期投資價(jià)值的本質(zhì)上是相關(guān)公司的成長(zhǎng)與業(yè)績(jī)。

陶雨濤：“軍工是主題式投資機(jī)遇”這一說(shuō)法也不無(wú)道理。主要就是因?yàn)檐姽ば袠I(yè)的涉密性質(zhì)導(dǎo)致未來(lái)業(yè)績(jī)能見(jiàn)度相對(duì)較低，投資者的預(yù)期容易大幅波動(dòng)，就會(huì)出現(xiàn)主題來(lái)了就急炒一波的情況。所以市場(chǎng)情緒、事件驅(qū)動(dòng)、甚至日歷效應(yīng)等等因素都會(huì)影響到軍工板塊的主題投資。

定投軍工指數(shù)產(chǎn)品

或優(yōu)選主動(dòng)型基金

中國(guó)基金報(bào)記者：目前軍工主題有主動(dòng)和被動(dòng)類產(chǎn)品，對(duì)于普通投資者，您認(rèn)為該如何篩選？其中應(yīng)該注意什么？風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在何方？

蘭喬：市場(chǎng)上軍工主題基金既有主動(dòng)管理型產(chǎn)品，也有被動(dòng)指數(shù)型產(chǎn)品。指數(shù)型基金的優(yōu)點(diǎn)在于費(fèi)率較低，與行業(yè)指數(shù)的偏離度較小，但缺點(diǎn)是基金本身是被動(dòng)投資上市公司整體，無(wú)法根據(jù)行業(yè)內(nèi)結(jié)構(gòu)性和趨勢(shì)性的變化做出主動(dòng)調(diào)整。軍工行業(yè)內(nèi)部差異還是比較大的，業(yè)績(jī)表現(xiàn)差異也明顯，這正是主動(dòng)管理型基金可以發(fā)揮優(yōu)勢(shì)的地方。普通投資者在選擇主動(dòng)管理基金時(shí)，主要還是挑選基金經(jīng)理及背后的研究團(tuán)隊(duì)。

陳龍：國(guó)防軍工行業(yè)的子行業(yè)眾多，按照武器裝備類型，可以分為航空、航天、船舶、兵裝及信息化等5個(gè)方向。由于行業(yè)特殊性，國(guó)防軍工行業(yè)上市公司存在較大的信息不對(duì)稱，研究的難度比較大。因此，對(duì)普通個(gè)人投資者而言，通過(guò)國(guó)防軍工行業(yè)主題基金產(chǎn)品來(lái)參與行業(yè)的投資，將資金交給專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者是比較好的選擇。

按照不同的投資策略，國(guó)防軍工行業(yè)主題基金可以分為主動(dòng)基金和指數(shù)基金。相比主動(dòng)管理基金而言，指數(shù)基金具備運(yùn)作透明、管理高效、費(fèi)率低廉、風(fēng)險(xiǎn)分散等優(yōu)勢(shì)。其始終保持高倉(cāng)位運(yùn)作，緊密跟蹤指數(shù)表現(xiàn)，是較為理想的投資工具。對(duì)于場(chǎng)內(nèi)投資者而言，可以選擇國(guó)防軍工類的ETF產(chǎn)品，兼具指數(shù)基金優(yōu)勢(shì)及ETF交易便捷的特性；對(duì)于場(chǎng)外投資者而言，可以選擇普通的國(guó)防軍工指數(shù)基金。

章旭峰：目前軍工投資重點(diǎn)不是beta行情，雨露均沾的行情或已結(jié)束，未來(lái)更多或?qū)⑹羌?xì)分領(lǐng)域爆發(fā)性增長(zhǎng)。在一定程度上，主動(dòng)型基金在個(gè)股投資能力上更勝一籌，從近兩年收益率可以看到，主動(dòng)型基金顯著超越被動(dòng)指數(shù)基金。

黃玥：軍工板塊的標(biāo)的實(shí)際上并不多，分化也不如一些大板塊，比如TMT、醫(yī)藥、機(jī)械這些明顯，加上軍工本身的高beta屬性，所以主動(dòng)型的軍工類產(chǎn)品想要獲得超額收益并不容易。對(duì)于普通投資者，如果不具備擇時(shí)能力，建議以定投的方式來(lái)投資軍工產(chǎn)品，被動(dòng)型指數(shù)產(chǎn)品實(shí)際上是比較好的選擇。定投的好處就是，只要市場(chǎng)是長(zhǎng)期向上的，你投入的每一筆錢在未來(lái)都是正的回報(bào)，而且不會(huì)因?yàn)榧型度氩⑦x在了短期的高點(diǎn)而造成比較大的損失。

胡志偉：投資者應(yīng)該考慮自身的研究能力進(jìn)行篩選。被動(dòng)類產(chǎn)品適合看好軍工行業(yè)、但沒(méi)有時(shí)間精力進(jìn)行研究的投資者；主動(dòng)類產(chǎn)品適合能對(duì)基金歷史表現(xiàn)和現(xiàn)狀做資料搜集和比較研究的投資者。

應(yīng)當(dāng)注意的是從歷史上看軍工行業(yè)股票整體表現(xiàn)波動(dòng)較大，投資者要注意避免在市場(chǎng)情緒熱烈的時(shí)候入場(chǎng)，并做好應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的準(zhǔn)備。風(fēng)險(xiǎn)：、整體市場(chǎng)流動(dòng)性收縮，風(fēng)險(xiǎn)偏好下行；第二、部分軍工企業(yè)因?yàn)楸Ｃ艿囊螅唵?、交付等?jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)透明度不高，可能會(huì)出現(xiàn)投資者主觀的過(guò)高預(yù)期。

劉疆：主動(dòng)類產(chǎn)品和被動(dòng)類產(chǎn)品的目標(biāo)有所不同，被動(dòng)類產(chǎn)品主要是跟蹤行業(yè)指數(shù)給予投資者一個(gè)偏工具性的投資選擇，而主動(dòng)類產(chǎn)品是基于對(duì)板塊看好的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步尋求超額收益，相對(duì)來(lái)說(shuō)投資更為靈活，目標(biāo)更為積極。投資者可以基于不同特性來(lái)做選擇，偏行業(yè)配置思維的投資者可以考慮被動(dòng)類產(chǎn)品，而主動(dòng)類產(chǎn)品更適合對(duì)于板塊表現(xiàn)和基金主動(dòng)管理能力有信心的投資者。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于產(chǎn)品投資方向比較聚焦的情況下，波動(dòng)性可能略大，同時(shí)也直接受市場(chǎng)風(fēng)格和走勢(shì)的影響。

陶雨濤：對(duì)于普通投資者，如想投資軍工板塊，我們推薦選擇具有良好歷史業(yè)績(jī)的主動(dòng)類產(chǎn)品或是在具備良好擇時(shí)能力的前提下購(gòu)買被動(dòng)類產(chǎn)品。在購(gòu)買時(shí)主要還是要注意擇時(shí)和回撤控制，因?yàn)檐姽ぐ鍓K的波動(dòng)性還是相對(duì)較大的，而這也是投資軍工的一個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。