軟包裝用復合聚氨酯膠行業(yè)呈現(xiàn)需求高增長和行業(yè)集中度提升的特點。我們認為作為龍頭企業(yè)以及細分行業(yè)的一家上市公司，高盟新材擁有資本優(yōu)勢，研發(fā)優(yōu)勢和大客戶優(yōu)勢，能夠獲得高于行業(yè)平均的增長水平，行業(yè)老大地位得以進一步鞏固。我們預測雖然公司未來兩年新增的產(chǎn)能較大，但是能夠順利投放，業(yè)績成長期到來。

復合聚氨酯膠行業(yè)龍頭，募投達產(chǎn)后產(chǎn)能翻番。

復合聚氨酯膠下游主要用于軟包裝行業(yè)，其中大部分為食品包裝(約占60%)，其次是日化用品包裝(約占20%)。高盟新材是復合聚氨酯膠行業(yè)龍頭，也是細分行業(yè)的上市公司。2011年產(chǎn)量約為2萬噸，市場占有率7.41%。募投項目一期已經(jīng)于2011年底基本完工，二期將于2012年底建成，全部達產(chǎn)后產(chǎn)能將從現(xiàn)有的2萬噸增加到4.2萬噸，實現(xiàn)產(chǎn)能翻番。

空間巨大，軟包裝用膠需求維持高增速。行業(yè)集中度低。

軟包裝用膠行業(yè)將維持高增速。軟包裝用粘膠劑行業(yè)需求2004-2010年CAGR為18.5%。而作為軟包裝的大應(yīng)用領(lǐng)域食品包裝行業(yè)，我國人均休閑食品消費量僅為美國的14%，歐洲的17.5%，顯示出極大的成長空間。行業(yè)集中度很低。國內(nèi)按產(chǎn)能排名前四的企業(yè)為高盟新材，廣東國望，中山康和，上海烈銀，合計市場占有率約為14.07%，而其余84.8%的市場份額被掌握在幾百家小企業(yè)手中。

軟包裝用膠行業(yè)變革進行時，集中度將持續(xù)抬升

傳統(tǒng)的雙組分溶劑型聚氨酯作為目前應(yīng)用廣泛的種類，由于存在安全性和環(huán)保型問題，向著高固含量和低黏度的方向發(fā)展。而水性和無溶劑性聚氨酯膠粘劑作為低毒性低排放用膠代表了一種新的發(fā)展方向。在歐洲水性和無溶劑性聚氨酯膠粘劑占有40%左右的市場份額，北美為37%，而我國僅為5%，有較大的結(jié)構(gòu)性提升空間。隨著人民對食品安全以及生產(chǎn)過程環(huán)保重視程度的持續(xù)提升，行業(yè)處在結(jié)構(gòu)性的變革中，企業(yè)需要加大產(chǎn)品研發(fā)和環(huán)保設(shè)備的投入。處于行業(yè)金字塔底部的幾百家小企業(yè)面臨愈發(fā)困難的經(jīng)營環(huán)境，行業(yè)集中度有望持續(xù)抬升。

高鐵用膠價格毛利雙高，2011年基數(shù)低，可能導致業(yè)績超預期

高鐵用膠價格毛利雙高，每銷售500噸即可增厚EPS 0.02元，盈利能力較強。2010年公司銷售高鐵用膠1166噸，2011年僅400余噸，基數(shù)很低。我們認為隨著鐵路建設(shè)的逐步恢復，公司高鐵用聚氨酯膠的需求情況能夠顯著恢復。基于2011年的低基數(shù)，我們認為高鐵膠一旦放量可能導致業(yè)績超預期，值得跟蹤。

盈利預測

我們預測公司2011，2012，2013年EPS分別為0.42，0.61，0.90元，對應(yīng)市盈率分別為30.64倍，20.71倍，14.16倍。考慮到行業(yè)處于需求高速增長，集中度持續(xù)提升的過程中，高盟新材作為行業(yè)內(nèi)一家上市公司，憑借其競爭優(yōu)勢能夠獲得高于行業(yè)平均的增速。公司將迎來高速成長期。給予公司“增持”評級。

風險提示

估值風險、原材料成本價格大幅上升的風險、宏觀環(huán)境發(fā)生劇烈變動風險。